<bdo id="g1yop"></bdo>

<menuitem id="g1yop"></menuitem>

      1. <menuitem id="g1yop"></menuitem>

      2. 本文相關基金

        更多

        相關資訊

        字體大?。?a href="javaScript:void(0)">小

        嘉實基金劉斌:探尋基本面系統化投資

        2022-08-23 來源:中國證券報 關鍵詞: 基金 投資 理財

        基本面系統化投資的關鍵在于,如何將研究員的深度研究能力嫁接入整個體系當中。

        十幾年前,隨著量化之風從太平洋東岸吹到西海岸,在華爾街那股火箭工程師去做量化投資的潮流下,嘉實基金董事總經理、增強風格投資總監劉斌順勢而為,成為國內“量化墾荒”的先行者。

        十幾年里,從理性思維的市場演繹,到對投資本原的探尋,劉斌見證了國內公募量化的發展壯大,也感受到了行業的轉型陣痛。

        如今,劉斌和團隊打造的“基本面系統化投資”這一投資框架,正在將量化之美與基本面研究深入融合。為量化投資嫁接上發現價值的眼睛,令他越發體會到投資的價值與意義。

        理性之美叩問投資本原

        千禧年之初,在熱鬧的華爾街上,流行著火箭工程師去做量化投資,這群人中,有不少人是信號與信息處理學出身。

        此時,在國內,量化投資還是一片尚未被開墾的土地。機緣巧合下,2006年,剛剛從信號與信息處理專業畢業的劉斌,投入到這場國內“量化墾荒”的浪潮之中,他由此成為國內最早從事量化研究的人,也是中國基金業第一代量化基金經理。

        曾經,被譽為量化鼻祖的詹姆斯·西蒙斯在全世界搜羅最優秀的語音識別專家從事金融研究?!巴顿Y本身就是信號和信息處理的過程,無外乎是采集金融市場的各種信息,然后對這些信息進行處理,轉化成交易指令?!眲⒈髮τ浾呓榻B到。

        2008年,金融危機巨變下,不少之前在華爾街從事量化投資的人回國尋找機會,正好趕上國內公募出海發展,一進一出之間,太平洋東海岸的量化之風趁勢飄到西海岸。

        2009年,嘉實基金、長盛基金等公募先后發行了自家首只量化類產品,劉斌正式成為基金經理,這一年也成為國內的“量化元年”。

        投身量化投資幾年后,劉斌便發現,將理想的理科思維用在國內市場進行演繹,似乎并不理想。

        “那時對于整個證券金融市場理解不夠,后面交了很多學費,我們并沒有特別多的去理解或者思考投資的本原,即投資本身賺的什么錢?”此外,在劉斌看來,海外量化投資應用到國內“水土不服”的核心原因在于,國內和海外是兩個不同結構的市場。

        “量化投資框架建立在有效市場上,通過量化因子對全市場模型進行比較,發現哪些特征所能帶來收益的顯著性提升,通常是一些風險溢價帶來的收益?!?/p>

        劉斌表示,而A股是一個非有效市場,在非有效市場之下,專業機構投資者對一個公司有很強的認知優勢,他們能夠帶來的超額收益遠比簡單的幾千只股票統一起來的特征高得多。

        而真正促使劉斌思考“投資本原”這個問題的,是2016年后,國內市場三股力量的大幅提升。這三股力量的變化可以統一概括為“機構化”。

        第一,2016年深港通開通,外資通過陸股通在國內市場流動性中的比重迅速提升;

        第二,自2019年以來,公募迎來較快發展,公募基金權益規模大幅上升;

        第三,量化私募步入快速發展階段,中信證券測算,當前量化私募行業的管理規模已突破1.6萬億元。

        劉斌認為,三股力量的發展,使得散戶占比下降,同時,在機構化過程中,白馬股等優質股票通過不斷持續的資金流入實現上漲。

        不同于私募量化通過高頻交易獲得收益,在劉斌看來,當機構投資占比提升到一定幅度時,整個市場的有效性會變得很高,這使得公募那種簡單的套利型收益或短期趨勢型的方式很難實現賺錢收益。

        在這個時期,劉斌對投資的體悟也越發深刻?!斑@種短期套利式的定價本身是一種博弈,賺的是博弈的收益。資本市場是希望能夠通過發現價值獲得回報,因此,在邏輯上,應該是通過對價值的正確定價,來獲得市場的回報,這是投資創造的社會價值,而那種博弈出來的收益并沒有回答公司的價值是什么的問題?!?/p>

        從博弈到價值

        “量化”加上“公募”,當兩個詞條組合在一起時,真的就代表著超額收益的日漸消失嗎?

        自2016年來,劉斌和團隊致力于錘煉量化與基本面深度結合的投資體系,逐漸從從量化走向基本面系統化投資。劉斌目前所在的團隊也以增強風格命名。近年,嘉實基金將這一增強風格團隊從之前的指數團隊中分離開來,納為主動投資團隊的一員。

        “我們現在量化團隊和主動研究員聯系的程度,或者對主動研究員依賴的程度可能是整個行業最高的?!?/p>

        基本面系統化投資并不是對量化投資的拋棄。據劉斌介紹,這是一個博采眾長的融合過程?!皞鹘y量化投資方法對于風險波動、回撤管理是相對會好一些,這是它的優點;基本面選手對公司有深入研究和定價能力,我們最終把這些投資方法做了一個結合?!?/p>

        具體來看,這一框架體系包括風險模型、量化因子模型、景氣行業配置、系統化主動投資等4個層次。

        “這個結構里面最底層是風險模型,來自于長期量化投資的定價基礎。我們團隊管理的產品增強類和絕對收益類的,因此對風險回撤、波動都有比較高的要求,所以系統的最底層一定是風險模型?!眲⒈蠼榻B,在此風險模型的基礎之上,基金業績大幅跑輸業績基準的可能性很小,原因就在于量化投資對市場有著成體系的風險管理和監控辦法,其市場風險識別、風險管理遠優于基本面選手。

        與此同時,量化因子在基本面系統化投資中,同樣沒有被舍棄掉?!傲炕蜃颖旧泶砹孙L險溢價,不同風險溢價在不同宏觀環境下會有明顯的差異性表現?!?/p>

        “比如,經濟上行、利率上行時,價值類的因子會比較好,經濟下行、利率下行時,成長類的因子會比較好?!眲⒈蟊硎?,通過剔除量化因子,結合宏觀環境變化,以迅速調整整個組合在各個不同風格維度上偏離的水平,從而在不同宏觀環境之下迅速將組合調配到一個合適的狀態。

        但只依賴風險模型、量化因子模型,劉斌認為,是無法獲得深度定價能力的?;久嫦到y化投資的關鍵在于,如何將研究員的深度研究能力嫁接入整個體系當中。

        而這,正是尋找投資價值的關鍵。

        基本面上的“因果”探尋

        劉斌和團隊的基本面系統化投資就是基本面量化嗎?其實不然。在介紹這一區別的過程中,劉斌的理科思維自然而又強勢地流露了出來。

        在他的理解中,兩方關鍵的區別在于“因果”二字。

        “不同于基本面量化將各種財務指標拿到不同的行業里面進行歷史回撤,尋找對于未來收益具有領先作用的財務指標,我們在一開始就上升到這個行業基本面定價邏輯是什么?!?/p>

        劉斌認為,基于歷史財務數據尋找超額收益在一定程度具有滯后性?!拔覀儠脱芯繂T溝通,將行業的定價邏輯用知識圖譜的方式表達出來?!币糟y行業為例,回答什么是“好銀行”這個問題,通過簡單的財務數據是不夠的,他和團隊也把資產規模、不良率和息差等因素作為選擇銀行的重要標準,評估銀行板塊是否有投資價值。事實證明,投資效較之前有了很大改善。

        “就像雙色球,我們完全可以基于歷史數據建立一條非常好的模型曲線去預測每一期的雙色球的結果,但這個結果對未來卻并沒有任何的預測作用?!币虼?,劉斌認為,基本面的研究應當建立在行業基本面邏輯的思考上,而非完全依賴行業歷史財務數據的梳理。

        回到基本面系統化投資的最后兩個模型——景氣行業配置、系統化主動投資。劉斌介紹到,把主動型基金業績進行長期歸因,會發現它長期能夠跑贏指數主要來自于兩種收益,一是研究員對細分行業的發展空間進行的判斷,二是自下而上對公司信息最新的挖掘。

        這其中,行業景氣的判斷并不是依賴于對行業財務數據打分?!拔覀兏鄟碜杂诠狙芯繂T通過實地調研和對行業深入理解所建立的一整套成體系的框架?!眲⒈蟊硎?,對各個細分三 級行業,團隊會進行長期景氣度、中期景氣度、短期景氣度評價,同時還要結合整個公募基金規模情況,和細分行業估值水平,通過這五個維度對各個細分行業產生一個景氣度的綜合判斷。研究員們每個月都要更新一次景氣判斷。

        2022年,嘉實中證半導體增強面世,這是劉斌和團隊第一只將基本面系統化投資運用到行業指數增強上的產品。

        “如果,我們投資方向一些大的板塊或者賽道上做一定的變化,我們越來越感受到,傳統的量化方法更加不適用?!?/p>

        劉斌表示,細分行業意味著股票數量相對較少,當投資領域變窄之后,很多簡單統計方法的意義就不是那么顯著,就更要依賴景氣行業配置、系統化主動投資兩層工作支撐。

        對于國內量化的發展,劉斌認為,未來大致有兩個方向。其一,更深入,往智能系統化方向去做;其二,私募方向上往更快、更深入方向發展。

        “我自己覺得長期來看,還是要在傳統的風險溢價基礎之上來提升定價能力,往深度方向上走,這是公募一個必然選擇?!?/p>

        *風險提示:基金有風險,投資需謹慎,投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件,了解基金的風險收益特征,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應?;疬^往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現,基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證,文中基金產品標的指數的歷史漲跌幅不預示基金產品未來業績表現。


        下一篇

        嘉實基金劉斌:探尋基本面系統化投資

        2022-08-23 來源:中國證券報 關鍵詞: 基金 投資 理財

        基本面系統化投資的關鍵在于,如何將研究員的深度研究能力嫁接入整個體系當中。

        十幾年前,隨著量化之風從太平洋東岸吹到西海岸,在華爾街那股火箭工程師去做量化投資的潮流下,嘉實基金董事總經理、增強風格投資總監劉斌順勢而為,成為國內“量化墾荒”的先行者。

        十幾年里,從理性思維的市場演繹,到對投資本原的探尋,劉斌見證了國內公募量化的發展壯大,也感受到了行業的轉型陣痛。

        如今,劉斌和團隊打造的“基本面系統化投資”這一投資框架,正在將量化之美與基本面研究深入融合。為量化投資嫁接上發現價值的眼睛,令他越發體會到投資的價值與意義。

        理性之美叩問投資本原

        千禧年之初,在熱鬧的華爾街上,流行著火箭工程師去做量化投資,這群人中,有不少人是信號與信息處理學出身。

        此時,在國內,量化投資還是一片尚未被開墾的土地。機緣巧合下,2006年,剛剛從信號與信息處理專業畢業的劉斌,投入到這場國內“量化墾荒”的浪潮之中,他由此成為國內最早從事量化研究的人,也是中國基金業第一代量化基金經理。

        曾經,被譽為量化鼻祖的詹姆斯·西蒙斯在全世界搜羅最優秀的語音識別專家從事金融研究?!巴顿Y本身就是信號和信息處理的過程,無外乎是采集金融市場的各種信息,然后對這些信息進行處理,轉化成交易指令?!眲⒈髮τ浾呓榻B到。

        2008年,金融危機巨變下,不少之前在華爾街從事量化投資的人回國尋找機會,正好趕上國內公募出海發展,一進一出之間,太平洋東海岸的量化之風趁勢飄到西海岸。

        2009年,嘉實基金、長盛基金等公募先后發行了自家首只量化類產品,劉斌正式成為基金經理,這一年也成為國內的“量化元年”。

        投身量化投資幾年后,劉斌便發現,將理想的理科思維用在國內市場進行演繹,似乎并不理想。

        “那時對于整個證券金融市場理解不夠,后面交了很多學費,我們并沒有特別多的去理解或者思考投資的本原,即投資本身賺的什么錢?”此外,在劉斌看來,海外量化投資應用到國內“水土不服”的核心原因在于,國內和海外是兩個不同結構的市場。

        “量化投資框架建立在有效市場上,通過量化因子對全市場模型進行比較,發現哪些特征所能帶來收益的顯著性提升,通常是一些風險溢價帶來的收益?!?/p>

        劉斌表示,而A股是一個非有效市場,在非有效市場之下,專業機構投資者對一個公司有很強的認知優勢,他們能夠帶來的超額收益遠比簡單的幾千只股票統一起來的特征高得多。

        而真正促使劉斌思考“投資本原”這個問題的,是2016年后,國內市場三股力量的大幅提升。這三股力量的變化可以統一概括為“機構化”。

        第一,2016年深港通開通,外資通過陸股通在國內市場流動性中的比重迅速提升;

        第二,自2019年以來,公募迎來較快發展,公募基金權益規模大幅上升;

        第三,量化私募步入快速發展階段,中信證券測算,當前量化私募行業的管理規模已突破1.6萬億元。

        劉斌認為,三股力量的發展,使得散戶占比下降,同時,在機構化過程中,白馬股等優質股票通過不斷持續的資金流入實現上漲。

        不同于私募量化通過高頻交易獲得收益,在劉斌看來,當機構投資占比提升到一定幅度時,整個市場的有效性會變得很高,這使得公募那種簡單的套利型收益或短期趨勢型的方式很難實現賺錢收益。

        在這個時期,劉斌對投資的體悟也越發深刻?!斑@種短期套利式的定價本身是一種博弈,賺的是博弈的收益。資本市場是希望能夠通過發現價值獲得回報,因此,在邏輯上,應該是通過對價值的正確定價,來獲得市場的回報,這是投資創造的社會價值,而那種博弈出來的收益并沒有回答公司的價值是什么的問題?!?/p>

        從博弈到價值

        “量化”加上“公募”,當兩個詞條組合在一起時,真的就代表著超額收益的日漸消失嗎?

        自2016年來,劉斌和團隊致力于錘煉量化與基本面深度結合的投資體系,逐漸從從量化走向基本面系統化投資。劉斌目前所在的團隊也以增強風格命名。近年,嘉實基金將這一增強風格團隊從之前的指數團隊中分離開來,納為主動投資團隊的一員。

        “我們現在量化團隊和主動研究員聯系的程度,或者對主動研究員依賴的程度可能是整個行業最高的?!?/p>

        基本面系統化投資并不是對量化投資的拋棄。據劉斌介紹,這是一個博采眾長的融合過程?!皞鹘y量化投資方法對于風險波動、回撤管理是相對會好一些,這是它的優點;基本面選手對公司有深入研究和定價能力,我們最終把這些投資方法做了一個結合?!?/p>

        具體來看,這一框架體系包括風險模型、量化因子模型、景氣行業配置、系統化主動投資等4個層次。

        “這個結構里面最底層是風險模型,來自于長期量化投資的定價基礎。我們團隊管理的產品增強類和絕對收益類的,因此對風險回撤、波動都有比較高的要求,所以系統的最底層一定是風險模型?!眲⒈蠼榻B,在此風險模型的基礎之上,基金業績大幅跑輸業績基準的可能性很小,原因就在于量化投資對市場有著成體系的風險管理和監控辦法,其市場風險識別、風險管理遠優于基本面選手。

        與此同時,量化因子在基本面系統化投資中,同樣沒有被舍棄掉?!傲炕蜃颖旧泶砹孙L險溢價,不同風險溢價在不同宏觀環境下會有明顯的差異性表現?!?/p>

        “比如,經濟上行、利率上行時,價值類的因子會比較好,經濟下行、利率下行時,成長類的因子會比較好?!眲⒈蟊硎?,通過剔除量化因子,結合宏觀環境變化,以迅速調整整個組合在各個不同風格維度上偏離的水平,從而在不同宏觀環境之下迅速將組合調配到一個合適的狀態。

        但只依賴風險模型、量化因子模型,劉斌認為,是無法獲得深度定價能力的?;久嫦到y化投資的關鍵在于,如何將研究員的深度研究能力嫁接入整個體系當中。

        而這,正是尋找投資價值的關鍵。

        基本面上的“因果”探尋

        劉斌和團隊的基本面系統化投資就是基本面量化嗎?其實不然。在介紹這一區別的過程中,劉斌的理科思維自然而又強勢地流露了出來。

        在他的理解中,兩方關鍵的區別在于“因果”二字。

        “不同于基本面量化將各種財務指標拿到不同的行業里面進行歷史回撤,尋找對于未來收益具有領先作用的財務指標,我們在一開始就上升到這個行業基本面定價邏輯是什么?!?/p>

        劉斌認為,基于歷史財務數據尋找超額收益在一定程度具有滯后性?!拔覀儠脱芯繂T溝通,將行業的定價邏輯用知識圖譜的方式表達出來?!币糟y行業為例,回答什么是“好銀行”這個問題,通過簡單的財務數據是不夠的,他和團隊也把資產規模、不良率和息差等因素作為選擇銀行的重要標準,評估銀行板塊是否有投資價值。事實證明,投資效較之前有了很大改善。

        “就像雙色球,我們完全可以基于歷史數據建立一條非常好的模型曲線去預測每一期的雙色球的結果,但這個結果對未來卻并沒有任何的預測作用?!币虼?,劉斌認為,基本面的研究應當建立在行業基本面邏輯的思考上,而非完全依賴行業歷史財務數據的梳理。

        回到基本面系統化投資的最后兩個模型——景氣行業配置、系統化主動投資。劉斌介紹到,把主動型基金業績進行長期歸因,會發現它長期能夠跑贏指數主要來自于兩種收益,一是研究員對細分行業的發展空間進行的判斷,二是自下而上對公司信息最新的挖掘。

        這其中,行業景氣的判斷并不是依賴于對行業財務數據打分?!拔覀兏鄟碜杂诠狙芯繂T通過實地調研和對行業深入理解所建立的一整套成體系的框架?!眲⒈蟊硎?,對各個細分三 級行業,團隊會進行長期景氣度、中期景氣度、短期景氣度評價,同時還要結合整個公募基金規模情況,和細分行業估值水平,通過這五個維度對各個細分行業產生一個景氣度的綜合判斷。研究員們每個月都要更新一次景氣判斷。

        2022年,嘉實中證半導體增強面世,這是劉斌和團隊第一只將基本面系統化投資運用到行業指數增強上的產品。

        “如果,我們投資方向一些大的板塊或者賽道上做一定的變化,我們越來越感受到,傳統的量化方法更加不適用?!?/p>

        劉斌表示,細分行業意味著股票數量相對較少,當投資領域變窄之后,很多簡單統計方法的意義就不是那么顯著,就更要依賴景氣行業配置、系統化主動投資兩層工作支撐。

        對于國內量化的發展,劉斌認為,未來大致有兩個方向。其一,更深入,往智能系統化方向去做;其二,私募方向上往更快、更深入方向發展。

        “我自己覺得長期來看,還是要在傳統的風險溢價基礎之上來提升定價能力,往深度方向上走,這是公募一個必然選擇?!?/p>

        *風險提示:基金有風險,投資需謹慎,投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件,了解基金的風險收益特征,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應?;疬^往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現,基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證,文中基金產品標的指數的歷史漲跌幅不預示基金產品未來業績表現。


        忘了戴胸罩被同学摸了一节课网页
        <bdo id="g1yop"></bdo>

        <menuitem id="g1yop"></menuitem>

          1. <menuitem id="g1yop"></menuitem>